【资讯】A股堪比十年前房地产今年沪指或到5100点

A股堪比十年前房地产 今年沪指或到5100点

星石投资杨玲：A股堪比十年前房地产 “卖房炒股”是趋势　　回首2014，资本市场改革方兴未艾，一系列重要股市政策和规划的先后出台，对2014年A股市场走势产生了极其重要影响。2015经济下行压力依然巨大，政策VS经济，股市表现更倾向何方？新春伊始，星石投资总裁杨玲为投资者解读2015年A股的投资机会与挑战。

2015年是蓝筹股大牛市首选金融股　　对于本轮牛市已经见顶的观点，杨玲并不认同。她表示，2015年依旧是蓝筹股的大牛市，同时她认为，像去年大盘蓝筹连续暴涨现象在今年不会持续了，仅仅因为降准或者降息带动股市的时间点已经过去了。　　对于2015年的走势，杨玲认为，2015年的蓝筹股大牛市在热点上会扩散，就是不仅仅是低估蓝筹股，像过去两年没怎么涨的消费股好股票，成长股，优质成长股以及白马成长股，这些股票在2015年都有机会，会有一个轮番上涨的行情，所以，年初股市短期的盘整只是热点在扩散，风格在切换的过程，不影响指数盘整向上的大趋势。　　对于2015年沪指能到什么点位？杨玲认为，重要的不是判断点位，而是在具体操作上能选上好股票。　　对于2015年沪指能到什么点位？杨玲认为，重要的不是判断点位，而是在具体操作上能选上好股票，在星石投资的研究框架里，把整个大盘分为周期、消费、科技、防御这四大板块，在去年年底，主要周期板块有机会，比如金融，商、保险，但在现阶段周期股的这个机会可能差不多了，因为它短期上涨的过急过快，也累积了一些回调的风险，下一阶段就需要寻找消费板块和科技板块里面的优质的好股票，这些股票在前期上涨幅度有限，过去两年也涨的相对比较少，但最近已经有了启动的迹象，所以，几年今年主要还是寻找好的股票，买入并持有。　　杨玲认为，尽管去年金融股涨得特别好，但从长线来看的话，你持有这些金融股，尤其是持有券商和保险股，应该还是会获得不错的一个收益，只是从短线来看的话，因为这些股票前期上涨得过猛过快，对于未来的利好也有一些提前兑现的迹象，所以短期回调是不可避免的，作为个人投资者，想全年持有的话，金融股还是不错的选择，但中间有些波动是难以避免的。　　A股将迎五年大牛市现在处于牛市上半场　　对于证监会检查两融是不是打击股市，给市场降温。杨玲认为，国家的政策长期的政策的方向是鼓励资本市场，要大力发展壮大资本市场的，但是发展壮大资本市场还是要服务于实体经济的，去年央行意外降息之后，股市短期上涨又猛又急，使得很多资金纷纷流入股市，这中间也有一些实体经济的资金，因为钱都跑到股市上来了，所以监管层对这个还相对比较担心，因此有一些手段来缓解，包括查两融，包括查一些放杠杆的这样一些手段，但这些短期只是为了股市长期更健康，但是并不是为了打压股市。　　杨玲认为，从长期来看的话，资本市场还是受到大力扶持的，所以从这个意义上来讲的话，不必担心政策会对股市打压，也不会影响牛市的长期进程。未来只能是利好政策更加出的源源不断，这是政策的一个大方向。　　对于未来的政策走向，杨玲认为，现在的融资体系，主要以银行放贷为主，就是间接融资为主，未来国家是要并重的，直接融资和间接融资并重，在这个过程中，资本市场必须还要加速发展才行，监管层现在担心的是，股市上涨的过急过猛，而且如果杠杆如果太大的话，会影响股市的长期健康发展，所以短期有一些政策上的调整，但是这个不影响未来资本市场支持政策不断推出。　　星石投资一直是坚定的唱多，杨玲也曾预言，A股将迎来持续五年大牛市，现在只是处于牛市上半场。　　星石投资一直是坚定的唱多，杨玲也曾预言，A股将迎来持续五年大牛市。对于这种判断，杨玲认为，原因基于两方面，首先，我们判断整个牛市是分上下半场，上半场就是现在正在发生的，就是资金推动型的牛市，现在在推进经济结构改革，经济增速虽然略微回调，但改革这个大方向奠定了货币政策的走向，就是未来应该是中性偏松的，钱多了到哪儿去了？以前是到楼市上去了，现在钱多了以后，这个钱楼市不涨了，这个钱会慢慢的流入股市，这是一个长期持续的过程。

机构：股市还有更多上行空间今年沪指或到5100点　　在经过“两会”期间的震荡整理后，沪指一举突破2009年的阶段性高点3478点，站上3600点。不经意间，沪指三天就大涨了200多点。　　未来A股是否继续上涨？接受《投资者报》记者采访的机构纷纷看好后市，普遍认为牛市格局已定。　　北京一位私募经理告诉《投资者报》记者：“过了3478点高峰，A股下一步将直奔4000点。”摩根士丹利亚洲部门主管JonathanGarner甚至预计股市还有更多的上行空间，称中国经济正在成功向消费及服务驱动转型，今年上证指数有望到达5100点。　　不过，在股市一片沸腾之际，也有谨慎的私募经理认为，股市上涨过快，积累了大量的风险，警惕市场回调。　　曾经在2011年被誉为最牛逃顶私募经理张亮告诉《投资者报》记者：“我现在很谨慎，正在不断减仓，目前仓位仅剩下三成，短期建议股民可以获利了结。”　　资金不断入场　　近期市场再次出现普涨格局，蓝筹股在银行等金融股的带动下引领大盘一路向上，创业板则震荡上行创出新高，沪深两市双双保持创纪录的节奏。　　3月18日，券商、银行等权重股飙升，钢铁、智能电视、中韩自贸区、在线教育、工业4.0、计算机、网络安全、传媒等众多主题概念也是集体大涨。　　市场情绪重归狂热，两市成交量也再度攀升至万亿元。3月19日，沪深两市成交金额分别为6122万亿和4921万亿，这已经是上周连续第三个交易日的万亿成交量。　　股市大涨，带动了场外资金的不断入场。中登公司最新数据显示，3月9日~13日，沪深两市交易所新增A股开户数再度打破记录，新增72.08万户，环比增加8.9%。　　除了A股开户数在持续增加外，基金开户数量也在猛增。同一周，新增基金开户数量44.883万户，截至2015年3月13日，基金账户数总计为5474.17万户。单周开户数量超过40万，这是自2007年以来单周开户的峰值。　　从最近新成立的基金来看，不仅成立数量增多，基金募集的规模也迅猛增多。根据数据，截至3月16日，今年以来，公募基金申购规模已经超过千亿元，其中九成为偏股型产品。　　从市场风险情绪看，两融规模近一个月再次加速攀升，突破12万亿元，股指期货总持仓逼近26万亿元，股指期货基差溢价也出现上行趋势，暗示投资者对后市走势乐观。　　作为市场上日渐强大的机构——私募基金来说，他们也是纷纷看好后市。　　“在突破3478点前期阻力位后，我们判断股市已经重新回归牛途。”上述北京私募人士告诉《投资者报》记者，“过去认为无论是3400点，还是3478点，股市是难以逾越的，但是现在看来仅是一层窗户纸，一冲就破掉，而且是在金融、地产、石化等大盘股还未发力的情况下，市场就冲上3600点。如果说2009年的高点3478点是一个山丘的话，我想现在就是越过了山丘，确立了牛市。”　　据调查，私募基金对3月A股走势整体偏乐观，57.14%私募看涨，33.33%私募认为3月A股会横盘整理，但有9.53%私募看跌，相比上月提高5.96%。　　牛市基因稳固　　各家机构看好股市各有原因。今年1-2月份宏观数据发布后，市场上部分投资人认为企稳遥遥无期，这也是股市在“两会”期间一直呈现震荡局面的原因。但是“两会”后，各种利好消息接踵而来，股市再次走强。　　中信建投分析师安亚在最新的研报中称，企业企稳的迹象已经显现，3月份下旬寻找进一步确认额逻辑，但是就牛市阶段的市场预期而言，“企稳信号+叠加政策进一步放松=对于企稳的信心”，在证实或证伪之前，市场预期无疑会提前反应。　　在经历了2014年的低迷之后，今年的《政府工作报告》中对于房地产问题的关键词也变得相对温和。从前两年的“坚决抑制”、“加强调控”、“调控”、“抑制”等字眼变化为今年的“支持”、“促进”。　　考虑到当前经济下行压力依旧较大，地产财政捉襟见肘，“两会”之后地产调控进一步放松的概率较大。安亚认为，从中央传递出的政策信号来看，今年制定的7%的经济增长目标具有刚性，即便地产市场回暖的力度不及预期，政策力度会超过预期，经济拐点的确认会出现在二季度。　　上海鸿逸投资总经理张云逸对于后市也持乐观态度，今年2月份旗下私募基金业绩上涨50%，获得月度冠军。他提出行情走牛有四大基础，1。由于资金有效需求衰减，同时央行货币供应充足，刚性兑付的打破，全社会无风险收益率的下降，权益类市场价值相对提升。2。全社会资产转移，居民财富结构正在转变。这两个转移的大拐点已经来临。原来整个社会的财富资产主要以企业、国有资产为主，以高收益债为辅，随着国家鼓励资产证券化、权益化，原来那些静态、固定的资产向流动的权益类资产转移。3。国家深化改革，搞活微观经济，企业活力得到增强。4。以习大大为首的新一届政府，强力改革，强力反腐，大家对未来充满了信心。　　激辩创业板　　2月份以来，创业板不断创出新高，截至3月19日，创业板综指收2302点，市盈率高达85倍，创业板成了“创梦板”。这时摆在投资人面前的一个问题就是创业板有没有天花板，天花板在哪里？投资者前进还是撤退？　　有人说，在互联网+思维下的市梦率可以挑战天空。但问题是几百家创业板公司的盈利可能比不上中国平安一家公司的利润高，很多投资人认为估值泡沫太高。　　“目前的创业板市盈率和当年美国上世纪90年代科技股破灭时的市盈率相当，即使国内的创业板还能上涨，但一定是接近了天花板。我们比较谨慎。”北京一家私募经理告诉记者，相反他们看好主板市场的金融、地产等板块。　　在他看来，近期创业板的加速上涨，有很大一部分是受李克强总理做的《政府工作报告》刺激。今年两会期间，政府工作报告首次提出制订“互联网+”行动计划，李克强总理在记者见面求会上强调，网上网下互动，创造的是活跃，是更大的空间，站在“互联网+”的风口上顺势而为，会使中国的经济飞起来，一时间“互联网+”也成为了所有人的关注点。　　今年重仓移动医疗等板块的张云逸认为，尽管创业板估值比较高，但对于成长股来说，它们的估值往往是不好静态评定的，真正的成长股特性和价值就在于其未来业绩会大大超出预期，对于这样的上市公司，即使静态市盈率超过60倍，投资也不会是铤而走险。　　在他看来，新经济估值应该这么考虑：一是本身的商业模式是否合理，客观。二是产品服务的对象，未来的提升空间；三是发展的战略。四是核心团队是否有进取精神，是否有互联网思维发展企业，敢于全身心地投入，敢于冒一定的可控制风险经营企业。虽然目前企业收入非常小，但是我们觉得它非常有前景。　　短期提示风险　　开始逐步减仓的张亮告诉记者，尽管在大家看来突破了前期阻力位，前景会一路平坦，但是过去长达五六年的套牢盘在3000点~3500点之间，这需要时间消化。　　“在去年5月份，我就判断创业板到了底部，但是没有多少人认同，我在1200点建了很多仓位，现在到了创业板综指到了2300点，我为什么不减仓？”张亮认为，通常股市在一片看好中，风险在集聚。　　“你看，每天股市有巨大的成交量，但是没有卖哪里的买啊，很多获利丰厚的机构投资人正在逐步减仓落袋为安。”张亮说，“这个时候冲进来的新股民有可能成了解放军。”　　上海重阳投资管理有限公司总裁王庆近期也提示风险在加剧，在他看来，市场行情好，情绪高涨之际，越要保持一份冷静。　　他认为，如果真是牛市，应该是实体经济以及资金层面互相支持、相得益彰，但是目前实体经济总体是偏弱的。而且，经过2014年的资产价格修复和轮动，各大类金融资产价格经历了一个重估的过程，这个过程已临近尾声，A股内部各板块的涨幅均值回归基本完成。同时我们注意到，A股相对于H股已经明显高估，而注册制等资本市场改革措施尚未落地。　　他还提到今年将会面临三大风险因素，第一，全球经济复苏仍然不稳定，危机因素可能波及中国，造成短期冲击；第二，中国国内经济中也可能出现个别的信用违约事件，有可能在短期内引起投资者风险厌恶情绪上升，并引发市场调整；第三，新股发行注册制的推出对中国股市的长期健康发展意义重大，但是中短期会对市场的估值体系产生较大影响，尤其是一些因IPO供给不足造成高估值的板块，可能会因此而使得估值降低。如果投资者一味忽略其对一些板块供求关系和估值体系的短期影响，也可能会带来自食其果的负效果。总之，提醒大家坚持理性投资。　　“互联网+”概念成为共识　　2015年，蓝筹股普涨的局面可能不再出现，更多的是结构性投资机会。　　中信建投的分析师安亚称，在市场寻找向上逻辑的过程中，3月份市场将对地产数据改善和资源价格走势可能会比较敏感，相应的蓝筹板块可能得到提振。就短期市场而言，市场情绪较为乐观，在配置上强调均衡配置，抓住可能出现的普涨带来的机遇。成长股中需要精选移动互联网对于金融、医疗、教育以及汽车家电的融合，高端制造和能源革命等；抓住趋势向好的时机，布局地方国企改革加速带来的机会，在国企改革停牌中积极操作，在资源股中，强调中期布局意义，在价格信号或者企稳信号出现之际，将是蓝筹股中的最佳配置品种。　　民生证券首席策略师李少君则认为，市场风格正在改变，大小票从“跷跷板”转向“共同富裕”，银行股打响蓝筹反攻第一枪，增量资金返场，银行股感染力将大规模蔓延；创业板加速赶顶，由于估值阈值高，言顶为时尚早。二季度将进入政策蜜月期，投资者风险偏好上升，大小票将出现阶段性齐涨格局。　　主题上，李少君建议，关注“互联网+”制造业/教育/农业/医药均有主体性机会；区域性战略主题进入全面推进，持续关注“一带一路”、京津冀、长江经济带和西藏股。　　另外，在市场被激活的背景下，市场有可能避开前期涨幅过高的股票，从而寻找低价股。有券商分析师认为，低价股中有不少是前期涨幅相对较小的个股，且不乏业绩支持或业绩改善的公司。在大盘短线累计涨幅较大的背景下，介入这类低价股也是防范风险、保证收益的一种方法。

海通证券：资金入市才开始真真切切的牛市　　上周上证综指振奋人心地站上了09年以来的高点，增量资金入市的趋势已经不可阻挡。我们一直强调，这是增量资金入市的牛市，本文我们再列数据、摆事实探究增量资金入市的节奏、市场的情绪。　　1、增量资金入市，真真切切的牛市　　坚定认识：增量资金入市的牛市。上证综指终于创09年8月以来新高，这是熬了5年迎来的牛市！15年初市场热议重回存量博弈，两周前还有人担心大小齐跌，这一切随着指数新高不攻自破。我们一直强调，14年7月行情已由存量博弈市演变为增量趋势市。14年6月《拨云见日--2014年中期A股投资策略-20140624》开始看多，从未动摇。14年8月上证综指2200点徘徊市场分歧很大，《海内外牛市基因探秘系列1-3及总论PPT》4篇报告，指出无需纠结于GDP，以过去70年长视角看方法论需完善。14年10月上证综指2300多点时市场分歧再次加大，《有一种冷叫你妈觉得你冷》鲜明指出，市场短期波折源于心理，牛市未变。15年来《越过山丘，美景尽收--金融繁荣到实体改善》、《资金入市详解1-4》、《走向共和》从金融实体关系、资金入市、风格角度再次阐述此轮牛市的逻辑、特征，《市场的几个认知陷阱》回答了市场的疑虑，《迈向新高》提出上证综指、创业板指将齐创新高。　　增量资金入市的三大逻辑被强化。14年7月增量资金入市，是本轮牛市起点，12年12月-14年中创业板的结构性行情是牛市“引桥”，他们是转型的未来、方向，好比02-05年机场、港口是05-07年牛市“引桥”。增量资金入市源于三大动力：起点是利率下行、催化剂是改革加速、防护栏是稳中求进，详见《拨云见日》、《旭日东升》。大类资产配臵转向股市不会轻易结束，当前中国居民财富配臵中股市占比仅3%，远低于美国的29%。近日市场再创新高是因为这三个要素正在强化：第一，财政部万亿存量债务臵换有助利率中枢下行，17日央行逆回购招标利率下行10bp，利率下行趋势更明确。第二，上海、安徽等地国企改革提速说明改革进程正在加快。第三，英国等欧洲多国近日宣布申请加入亚投行，稳中求进的转型之路推进。此外，“两会”期间央行、证监会等领导对股市表态均积极，证监会3月20日新闻发布会称“近期股市上涨是多种因素的综合反映，有其必然性与合理性。未来股市的平稳健康发展，对于增强经济发展信心，扩大直接融资规模，加快经济转型升级意义重大。”管理层对股市态度积极有助提升风险偏好。往年3、4月市场多变盘，原因无外乎政策从紧和经济增长回落。今年一方面宏观政策偏积极，已经降息2次、全面降准1次、15年财政赤字率调高至2.3%，总理说工具箱里工具还很多，另一方面投资者对增长预期本来就低，一致预期1、2季度GDP同比7.1%、6.9%。　　2、大数据显示，资金入市才开始　　增量资金入市的趋势已经确立。14年股市最大的变化不是指数涨多少而是生态环境变化，由存量博弈市变为增量趋势市。我们用几个代表性的指标测算到底多少资金流入，证券市场交易结算资金银证转账(代表散户资金)、融资余额(代表杠杆资金)、股票和混合型基金份额(代表机构资金)、沪股通流入额(代表外资)，几项14年7月以来净增长分别为20147、9329、468、1223亿，总计31168亿，同期A股自由流通市值增长82921亿，比值为37.6%。15年以来各数据为分别为13680、3397、1412、477亿，总计18967亿，比自由流通市值增量为54%。　　热情仍在早中期，资金入市才开始。上文数据可见，入市的新增资金主要来源于散户、杠杆资金。证监会3月20日新闻发布会上提到，15年来自然人投资者交易金额占全部交易金额的90%左右，这个比例高于07年来的均值84%，两组数据互相验证。《15年策略之资金入市详解1-4》中我们详细分析了潜在的入市资金规模、资金入市的节奏特征。当时总量上我们测算潜在入市资金约5万亿，市场惊呼过于乐观。现在对比看，我们当时5万亿中对个人投资者的储蓄搬家保守测算1万亿，而15年来银证转账净增长已经1.368万亿，可见5万亿的预测仍是低估。换个角度，从资金入市节奏和热情分析，之前报告我们分析指出，现阶段的增量资金主要是个人投资者中的大户、超级大户(账户规模1亿以上)，他们多是男性职业投资者，善于用融资等杠杆工具，因此当前主要是“大叔”入场，代表中小投资者的“大妈”(账户规模50万以下)才开始慢慢入场。对比当前市场与09年8月4日、07年10月16日上证综指高点时，全部A股PE(TTM)分别为19.9、36.1、53.5，年化换手率分别为387%、489%、903%，交易活跃度(单周参与交易的账户数/总账户数)分别为12.5%、19.2%(07年无此数据)。市场面数据可见市场的热情还处于早中期。　　3、积极拥抱牛市　　牛市要积极。货币、财政政策偏松对冲经济风险，且市场对经济下行预期充分，地方债务臵换、改革提速、政府鼓励呵护股市积极发展，多方面因素将助推大类资产配臵继续转向股市，市场将向着更高、新高迈进。上证50、中证500股指期货交易合约4月16日正式挂牌交易，不会改变市场原有运行趋势，海外的历史可验证。历史数据显示，牛市中(如05年6月-07年10月、08年11月-09年月)基金收益率低于上证综指，而熊市中(如09年8月-12年12月)、震荡市中(如12年12月-14年7月)，基金收益率战胜指数。究其原因是，专业投资者选股能力强，而牛市中因市场情绪高涨，个股之间涨幅差异小，过于注重基本面反而容易错失机遇。　　价值成长轮涨，短期略偏价值股。我们一直强调增量趋势市里价值成长唇齿相依、轮番上涨。以14年7月作为行情起点，上证50、创业板指、中证500、中证800涨幅大体均衡。价值股如利率敏感的金融地产、成长股如创新方向的互联网先进制造是全年主线，二者前期轮涨后已重新趋于均衡。未来行情望类似14年7月-11月的共和特征，考虑到前期成长股表现更为醒目，预计短期价值股略占优。而且金融地产行业基本面有新亮点，从近期股市成交两、融资余额增长来看，预计券商3月份业绩同比、环比均大幅度提高。本周开始地产月度累计销售首次转正，多地二套房公积金首付比例下调至20%，销售恢复望继续。　　主题仍看大上海、大环保。自我们3月4日报告推荐以来，大上海组合表现优异。上海是经济重镇、股市票仓，从自贸区到国企改革，改革转型中上海已在发挥领头羊、试验田作用。伴随国企改革提速、上海建设科技创新中心方案出台以及迪士尼的开业，大上海主题将持续发酵。个股如国企改革的申达股份(600626)、申能股份(600642)、隧道股份(600820)、上海三毛(600689)，产业升级的上海机电(600835)、华昌达(300278)、爱建股份(600643)，产业园的张江高科(600895)、市北高新(600604)，迪士尼的豫园商城(600655)、美盛文化(002699)、春秋航空，详见《大上海专题系列1-4》。“水十条”仍将有望催化环保板块行情，且新能源汽车领域的十三五补贴、充电桩、电动大巴政策、深圳大巴招标等也有望陆续落地。公司如东源电器(002074)、比亚迪(002594)、多氟、拓邦股份(002139)、松芝股份(002454)、万邦达(300055)、首创股份(600008)、碧水源(300070)、理工监测(002322)、兴源环境(300266)、南方泵业(300145)等。　　广发证券：上涨空间难测但时间可预期　　本周的主要变化有：1、30个城市地产销售周度环比负增长-7.6%，短期改善后再次出现震荡；2、国内工业品价格出现分化，钢铁涨价、化工品稳定、煤炭水泥价格下跌；3、股市的周度新开户数、融资融券余额、证券保证金余额均出现类似于去年12月的快速上升。而就投资者情绪来看，本周我们在上海和香港进行了路演，大家的反馈和我们的观点如下：　　1、国内机构路演反馈：无论偏好小盘股或大盘股，心态皆愉悦，而新发基金申购汹涌，面临着“幸福的烦恼”。国内机构投资者的心态相比去年12月时明显要淡定从容很多——去年12月时，由于大家结成“成长股联盟”，无法享受大盘股上涨带来的收益，在“痛苦的比较”下被迫换仓，对大金融板块的加仓幅度以及对中小创业板的减仓幅度前所未有；而最近去路演，最高兴的就是那些去年底被迫换仓大盘股，年初又迅速捡回“成长股真爱”的投资者；而另外一些坚持持有大盘股的投资者其实也并不着急，因为他们觉得“风水轮流转”，只要手里有股票，迟早会轮到；而相对难受一些的就是那些新发产品的投资者，他们面临着“幸福的烦恼”——普遍反映最近发新基金都会被“抢购”(今年以来基金份额已净增加1700亿份，年化后将达到8200亿份，为历史第三高)，尤其是那些挂着“新兴产业”、“成长投资”名号的基金会被基民疯狂抢购，但等他们募到这么多钱后却不知道该投什么了(新兴成长概念股票的估值贵到不敢下手，害怕接到“最后一棒”；而对传统行业的大盘蓝筹股又没有投资经验，或者契约限制了对传统大盘股的投资比例).　　2、香港机构路演反馈：对A股充满迷茫，但又抵不住上涨的诱惑，短期内就可能看到沪股通使用额度的加速扩张。香港的机构投资者基本都可以同时投资H股和A股，但他们普遍的迷茫是AH溢价问题——同样概念的新兴行业股票，A股估值可能是H股的2-3倍，本来期待着A股上涨能把H股也带起来，但却屡屡落空。尤其最近是两地股市的业绩发布期，大家普遍反映一些业绩超预期的H股都很难有好的表现，而A股对标公司即使业绩低于预期，也不妨碍股价继续创新高；但另一方面，在A股大幅上涨的诱惑下，他们虽然充满着迷茫，但也必须逼自己积极转型去适应A股的投资环境，从“价值投资”转向“趋势投资”、从“长期投资”转向“行业轮动”。他们还普遍反馈现在的QFII额度已经很不好借了，正在积极研究更多地利用“沪港通”渠道投资A股，因此前期并不活跃的“沪股通”交易接下来可能面临着使用额度的快速扩张。　　3、一个在大陆和香港都会被问到的问题：大家都觉得影响市场最主要的因素是增量资金，但是怎么来跟踪和预判增量资金的变化趋势以及扩张空间？A股市场经历了去年四季度的疯狂，今年1-2月的冷淡，3月以后又再次狂热。但大家认为这样的节奏太难把握，因为在此期间国内的政策宽松环境以及疲弱的基本面其实都没有太大的变化，唯一发生变化的就是一些代表资金流向的指标——A股新开户数、保证金余额、融资融券余额等数据在经历了短暂回落之后，最近确实在加速上升，因此A股也在最近半年里经历了“增量资金—存量资金—增量资金”的切换。但这些数据基本和股市表现是同步的，大陆和香港的投资者都在问，有什么指标能够预判这种资金的变化吗？资金扩张的顶在什么地方？　　4、我们的回答：与其判断波动节奏与上行空间，不如把握住大趋势能够维持的时间区间——今年二季度或将是全年最佳投资窗口，仍要坚持积极，到下半年再去关注潜在的风险。我们认为从波动节奏来看，资金和股市是一种“相互正反馈”的机制，股市越上涨，在“赚钱效应”下吸引资金越多，而资金越多，在“杠杆效应”下又会带来股市进一步上涨，反之亦然。至于这种正反馈的逆转，很可能是由一些突发事件引发“蝴蝶效应”(如去年的中证登提高企业债质押门槛、证监会规范融资融券等事件)或者直接由资金博弈导致的(如去年的成长股联盟瓦解和今年的机构再次加仓成长股)。虽然通过紧密的信息跟踪和广泛的投资者交流，能够相对提高对于资金节奏变换的把握，但仍然缺乏体系化的框架；而从增量资金的扩张空间来看，就更难得出明确的结论了，因为股市增量资金的来源可能是居民储蓄，还可能是海外资金的流入——这些资金来源的存量规模都是非常巨大的，如果要用极限值来推测股市可能流入的资金，那么可以得出上证综指上万点的结论，实际意义并不大。因此，我们认为与其费力去判断股市的波动节奏与上行空间，不如好好把握住向上大趋势能够维持的时间区间——去年下半年以来股市虽有短期震荡，但大趋势一直向上，这其中既有政策大方向转变的原因(从“高利率倒逼企业去杠杆”转向“千方百计降低企业融资成本”)，也有居民存量资产转移配置的原因(从地产、理财产品转向股市)。因此要判断这种大趋势什么时候终结，就需要把握住政策方向以及居民资产配置的行为。从政策方向来看，宽松货币政策的最大敌人是通胀和房价；而从居民资产配置行为来看，一旦地产、理财产品的资产收益率开始上升，股票资产的吸引力就会相对下降。目前来看，今年二季度的通胀和房价压力都会较低，而宏观数据依然疲弱，这意味着政策放松有望进一步加码，同时也意味着地产和理财产品的资产收益率很难回升。因此今年二季度A股市场仍将处于非常良性的环境中，建议投资者继续保持积极(行业配置上我们仍然维持对化工、煤炭、有色等偏资源类行业的推荐)！而到了今年下半年，可能出现的潜在风险在于房价和通胀——地产销量从去年四季度以后开始回升，而地产宽松政策也在进一步加码，这可能会使房价在今年下半年出现回升；而除美国以外全球其他经济体均处于货币宽松周期，到了下半年可能逐渐对实体需求形成拉动，进而对大宗商品价格形成支撑，并给国内带来“输入性通胀”的压力。因此到了今年下半年，国内的房价和通胀都可能会先后见底回升，届时则会制约市场对进一步宽松政策的预期，并可能分流股市资金到地产或理财产品，这会对下半年的股市运行带来风险。

国信证券策略周报：补涨未完　　两会后出现大盘补涨行情，我们判断补涨未完，时间点首先参考本周四至周日在海南举办的博鳌论坛。　　对于上周大盘的优异表现我们定义为补涨而非轮涨。(1)尽管上周上证综指一天突破3400，两天站上3500，一周站上3600，创下了2009年以来的历史新高；但回顾年初以来的市场表现，仍然是前两个月下跌的价值股止跌回升的过程。(2)代表成长股的创业板指在上周又创下了历史新高，最终收在2213.　　大盘的补涨行情结束了吗？没有。既然是止跌回升，我们看看这个过程有无走完。(1)上周二我们精确地计算过如果补涨，把前期的跌幅收回去，理论高度在3640附近；而在【3502,3617】的115点上涨中，仅仅有47点属于这个性质，也就是说其他已经创新高的股票贡献了其余67点的涨幅。(2)单论下跌股的补涨，还有90点左右的上涨空间；如果这些滞涨股继续上涨，其他已经创出新高的价值股继续走高的可能性仍然较大。所以我们维持上周二对大盘指数的短期测量，【3600,3800】。　　除了补涨空间仍然存在，我们认为补涨未完的理由，还包括博鳌论坛和经济尚无法证伪。(1)下周四开始的博鳌论坛(26日-29日)，其中28日习近平主席等国家领导人出席会议并作重要讲话，该事项可作为短期股市判断的重要参考。“一路一带”这个跨国家的国家级战略将是这次会议的重点，而上周基建股强势上涨，率先完成下跌后的修复，说明资本市场对此预期很高。(2)经济基本面当前无法证伪。这也是对此前一系列利好政策的回应，不论是已出的、未出的，还是近期将落地的、远期才能实现的。3月下旬除了汇丰PMI可以观察，数据的担忧并不在日程表内。　　对大盘的分歧点可能在于补涨行情过后的看法，即到底是补涨，还是创新高过程中的一部分。　　补涨和轮涨的表面区别，在于短期大盘能冲多高。如果主板一口气冲上4000点，将明显超越前期高点，而此刻若创业板徘徊于2200，将构成轮涨，且不管这种上涨是几个交易日达成的还是十几个交易日达成的。　　补涨和轮涨的根本区别，在于春季行情是否需要休息。往年春季行情的休息大多数受了经济基本面的影响，而今年尤其是最近一段大盘的上涨包括这周我们预期的上涨，都建立在经济政策宽松、行业政策的朦胧利好之上，所以4月份仍然是重要观察期，行情是否需要阶段性休整取决于4月经济形势。　　现无法作出轮涨判断，即我们无把握大盘指数是否短期上冲4000，也无把握春季行情后是不是有休息期。原因在于，(1)场外资金流入股市的速度无法把握，赚钱效应的自我加强可能会短期超预期；(2)管理层对股市上涨的态度无法揣测，即快牛慢牛之争；(3)经济和政策的博弈，是不是政策已经胜了？　　我们能够做出的判断，短期大盘看涨，创业板不怕回调，而如果4月份股市有所震荡，5、6月份的行情我们将非常乐观。　　操作建议：坚守成长，拿稳价值，关注补涨品种，博弈上游资源。　　补涨品种看煤炭石油、银行电力；上游资源博弈盯牢美元指数和商品价格。　　申银万国策略周报：顺势而为重配恒星　　钱多任性，顺势而为。前期我们建议通过观察新股解冻回流后的市场实验来判断市场的流动性状况以及市场出现调整的可能性，目前来看市场的流动性的确比我们之前预期更为充裕。仔细分析一下近期市场为何再度亢奋，可能的原因是：受到近期周小川、克强总理讲话等因素刺激，部分投资者认为市场的监管风险短期已经消除，加上前期周期股已经有所休整，部分增量资金再度入市，流动性刺激下周期品蠢蠢欲动。　　顺势而为的同时不妨理性思考一下什么因素会打破这波疯狂。在居民资产配置迁移的背景下，大方向上我们依然看多。根据我们最新的指数预测体系，2015年上证综指中枢3400点，波动区间(2900,3800)，极端上限可能超过4000点；创业板中枢将明显上移，达到2500点，波动区间为(1900,2800)。在市场快速上涨的过程中，理性思考一下什么因素可能会打破在这波疯狂对于规避短期回撤可能是有好处的，我们给出几个可能的因素供参考：1)国家市值管理降低风险溢价的逻辑需要考虑中国版401K的进入位置、国企改革的进程等等，所以不排除过于快速的上涨再次遭致年初的杠杆监管情况；2)证监会下周全国检察200家机构，结果公布是否会给市场带来冲击？3)尽管美国加息预期短期内由于美联储再次鸽派而有所推迟，美元大幅下挫，但其中期变化仍需要观察，毕竟加息迟早会到来；4)公司年报和一季报密集公布，真的不会有任何影响了吗？5)我们无法把控刚性兑付何时会爆破，但我们所确定的是打破刚性兑付的制度准备已经基本完备，存款保险制度上半年有望出台。　　遵循Alpha思路，重配恒星，把握行星，切莫留恋流星。在如此疯狂的流动性驱动的行情中，追求相对排名的投资者很难逆势而行，但具体买什么品种很有讲究，切勿盲目博弈短期逻辑，为了3天而放弃3个月。我们建议继续从Alpha中寻找机会，转型新经济仍是大势所趋，互联网+仍是恒星，值得重配：平行世界的一边是互联网对于传统经济的改造，是传统行业拥抱互联网真正能战胜纯互联网公司成为巨头的潜力挖掘，平行世界的另一边是优质的纯互联网公司，是回归A股和在A股完成IPO的新互联网公司以及提供了一定安全边界的白马成长转型互联网。恒星之外，还有行星和流星，在恒星上下重注的同时，把握好行星的节奏可能影响到最后的基金排名，但切莫留恋流星！行星包括：平行世界一边的新能源汽车、环保、医药领域的新方向(干细胞医疗&精准医疗)、军工里的民参军；平行世界另一端的国企改革、电改、电网投资、医药领域的医药商业、“走出去”、对外资真正有吸引力的A股战略性高分红蓝筹龙头。而正在被逐渐证伪的50亿以下市值管理壳资源股票、资金和周期轮动驱动的beta行情则是平时世界两边的流星，在重配恒星，把握行星的基础之上，仍能捕捉流星固然好，但难度会非常大，在流星的逻辑上得陇望蜀，舍本逐末最终对排名可能没有好处。

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